Lo que te dice el rendimiento sobre el capital

Ves una utilidad enorme y te parece un negocio espectacular, sin preguntarte cuánto dinero hizo falta meter para ganarla. El rendimiento sobre el capital invertido, el ROIC, pone la utilidad de un año al lado de todo el dinero metido para ganarla, el prestado y el de los dueños, y te dice cuántos centavos deja cada dólar.

Jeremy Kline empezó como empleado raso en un Taco Bell a los 15 años. Décadas después era director de franquicias de Burger King en Norteamérica, y parte de su trabajo era vender restaurantes que la propia empresa operaba. «Estuve tratando de vender estos restaurantes aquí en Salt Lake City durante dos años, y realmente no encontraba a nadie que los comprara, pero yo veía el potencial», le contó a CNBC este mes. En febrero compró él mismo esos 16 restaurantes, y se mudó de Miami para manejarlos.

Restaurant Brands International (RBI), la empresa dueña de Burger King, está vendiendo muchos más de 16. En 2024 compró Carrols, el franquiciado más grande de Burger King en Estados Unidos, y con él más de mil restaurantes. Según CNBC, el plan desde el principio fue pasarle la mayoría a dueños más pequeños que viven cerca de sus restaurantes. De los más de 6,000 Burger King que hay en Estados Unidos, la empresa quiere seguir operando unos 300. Una empresa que es dueña de un restaurante se queda con todas sus ventas. ¿Por qué RBI quiere dejar de operar la mayoría, entonces? Lo explica el rendimiento sobre el capital invertido, el ROIC por sus siglas en inglés.

Qué mide el ROIC

El ROIC pone la utilidad que un negocio gana en un año al lado de todo el dinero que tiene metido para ganarla. Ese dinero sale de dos lugares: lo que la empresa pidió prestado, y lo que sus dueños pusieron o dejaron dentro. Hay varias versiones del cálculo. Yo voy a usar una sencilla, que puedes rehacer tú con el informe anual.

Primero la utilidad. En 2025, la utilidad de operación de RBI, lo que queda después de operar el negocio y antes de intereses e impuestos, fue de 2,202 millones de dólares. De sus 1,684 millones de dólares de utilidad antes de impuestos de las operaciones continuas, los impuestos se llevaron 483 millones, cerca del 28.7 %. Si le quitas ese mismo mordisco a la utilidad de operación, quedan unos 1,570 millones de dólares.

Después viene el capital, al 31 de diciembre de 2025. La deuda a largo plazo y los arrendamientos financieros (contratos de alquiler que la contabilidad cuenta como deuda), con la parte que vence dentro de un año, sumaban 13,579 millones de dólares. El patrimonio, lo que es de los dueños, era de 5,159 millones de dólares, contando la parte que es de socios externos. Quitas los 1,163 millones de dólares de efectivo que estaban en el banco y quedan 17,575 millones de dólares metidos en el negocio. Divides 1,570 millones entre 17,575 millones y te da un 8.9 %, más o menos. ¿Qué quiere decir eso? Que cada dólar metido en RBI le deja casi nueve centavos al año.

Dos maneras de subirlo

Un negocio tiene dos caminos: quedarse con más de cada dólar que vende, o necesitar menos capital para vender lo mismo. Un franquiciador trabaja sobre todo el segundo: necesitar menos capital.

El estado de resultados de RBI pone los dos negocios uno al lado del otro. Los restaurantes que operaba ella misma vendieron 2,348 millones de dólares en 2025, y operarlos costó 1,968 millones, así es que de cada dólar quedaban unos 16 centavos. Las franquicias y las propiedades, o sea las regalías (el porcentaje de sus ventas que el franquiciado le paga a la marca) y el alquiler que pagan los franquiciados, dejaron 2,960 millones de dólares de ingresos contra 552 millones de costos. Ahí quedaban unos 81 centavos de cada dólar, porque una regalía no necesita cocina ni empleados. En Estados Unidos y Canadá, los contratos de franquicia de RBI cobran por lo general entre el 3 y el 6 % de las ventas de un restaurante estándar.

Cuando RBI le vende un restaurante a alguien como Kline, recibe efectivo por él. Desde ese día el dinero metido en ese restaurante lo pone Kline, y RBI sigue cobrando la regalía. Para la fecha de ese informe anual, más del 95 % de los restaurantes de RBI eran franquicias.

Dónde falla esto

Mira de qué están hechos esos 17,575 millones de dólares. El balance general de RBI lleva 6,306 millones de dólares de crédito mercantil, lo que pagó por otras empresas por encima de lo que valían sus activos, una vez descontado lo que debían, y 11,190 millones de dólares de activos intangibles, que en su mayoría son marcas. La marca de cafeterías Tim Hortons, por sí sola, está en los libros por 6,224 millones de dólares. Todo junto suma 17,496 millones de dólares, casi toda la base. O sea que este ROIC mide, sobre todo, el rendimiento de lo que se pagó a lo largo de los años por las marcas y por las empresas que hay detrás.

Una empresa que hubiera creado esas mismas marcas desde cero las tendría en los libros casi en nada, porque las reglas contables no dejan poner en el balance general una marca que hiciste crecer tú. Con los mismos restaurantes, su rendimiento saldría mucho más alto. Si calculas el ROIC en una lista larga de empresas, las que crecieron comprando otras salen más bajas que las que crecieron por su cuenta, aunque los negocios funcionen parecido. Puedes sacar el crédito mercantil de la base, pero entonces estás midiendo los restaurantes y dejando fuera lo que los dueños pagaron para tenerlos.

Walmart funciona al revés que RBI: gana poco en cada dólar que vende, pero su capital da vueltas rápido, es decir, con cada dólar metido vende muchos dólares al año.

De vuelta en Salt Lake City

Kline maneja 16 restaurantes, todos en la zona de Salt Lake City. En 2025, la utilidad de operación de RBI, el número de arriba en la división, cargaba 209 millones de dólares de pérdidas por tipo de cambio. Están en una línea que se llama «otros gastos (ingresos) de operación, netos», y el informe dice que vienen sobre todo de préstamos entre las propias empresas de RBI, en distintas monedas. En 2024, el tipo de cambio había sido una ganancia de 71 millones de dólares.

Esta cuenta, repetida en miles de empresas, la hace mi Filtro de 6 capas, el que uso para escoger acciones: lee sus informes y deja hecho el 90 % del trabajo de analizarlas. De qué está hecha la base de cada una, marcas compradas o negocio propio, sigue siendo lectura tuya.

Y cuando las ventas crecen, falta saber si ese crecimiento se lo ganó la empresa o lo compró con un cheque.