El crecimiento que se ganó y el crecimiento que se compró

Compraste una acción porque las ventas subieron otro año, y no viste que la mayor parte venía de una marca que la empresa acababa de comprar. El crecimiento orgánico quita lo que suman las compras y la moneda, y lo que queda se separa en vender más y en cobrar más.

Si le pides a la empresa de refrescos de Allison Ellsworth latas para tu boda, te las manda gratis. Le contó a Fortune en abril que recibe unas 500 invitaciones de boda al mes, además de graduaciones y cumpleaños. El refresco es Poppi, un refresco prebiótico en latas rosadas y moradas. Ella tiene 38 años y todavía graba sus TikToks en Crocs y medias.

PepsiCo compró Poppi el 19 de mayo de 2025 por 1,950 millones de dólares en efectivo, más un posible pago posterior, según su informe anual. Desde entonces, dijo Ellsworth, PepsiCo ha sido «muy firme en eso de «dejar que Poppi sea Poppi»». Pero en el estado de resultados de PepsiCo, cada lata de Poppi vendida después de ese día cuenta como venta suya y como crecimiento suyo.

Dos tipos de crecimiento

Las ventas de una empresa pueden crecer de dos maneras. Puede vender más de lo que ya tenía, o cobrar más por ello. Ese es el crecimiento orgánico, y hay que ganárselo cada año. O puede comprar una empresa que ya está vendiendo. Esas ventas aparecen el día en que se cierra la compra, y durante el primer año se ven igualitas al crecimiento.

La moneda también mueve la cifra. Una empresa que vende en el extranjero reporta en dólares, y cuando el dólar se debilita, las mismas ventas de afuera se convierten en más dólares.

El crecimiento orgánico quita las dos cosas. La versión de PepsiCo quita el efecto de la moneda, el de lo que compró y vendió y, cada cinco o seis años, el de un año fiscal de 53 semanas en vez de 52, que trae una semana más de ventas. Las normas contables de Estados Unidos no definen el crecimiento orgánico, por eso cada empresa lo define a su manera, y PepsiCo advierte que su medida puede no ser comparable con la de otras empresas. Yo igual lo busco. Por lo general está en una tabla cerca del principio del análisis por segmentos.

Cómo leer la tabla

En 2025, los ingresos netos de PepsiCo pasaron de 91,854 millones de dólares a 93,925 millones de dólares, un 2 % más. La tabla del crecimiento orgánico separa ese cambio para cada una de sus seis unidades.

Toma PepsiCo Foods North America, la unidad de papitas y bocadillos. Sus ingresos pasaron de 27,431 millones de dólares a 27,528 millones de dólares, más o menos iguales. Las adquisiciones sumaron 2 puntos, es decir, 2 puntos de porcentaje del cambio. En esta unidad está Siete, un negocio de comida mexicano-estadounidense que PepsiCo compró en enero de 2025 por 1,200 millones de dólares. Sin las compras, los ingresos orgánicos bajaron un 2 %: el volumen, la cantidad que se vendió, bajó 2 puntos y los precios subieron 1, con redondeo, y por eso no cuadran.

Poppi está en la unidad de bebidas, PepsiCo Beverages North America. En las primeras 36 semanas de 2026, hasta el 5 de septiembre, los ingresos de esa unidad subieron un 7 %. La tabla pone 6 de esos puntos bajo adquisiciones y desinversiones, y deja el crecimiento orgánico en el 1 %. El volumen bajó 3 puntos y los precios sumaron 4. ¿Qué quiere decir eso? Que lo que la unidad ganó por su cuenta fue un punto, y lo ganó vendiendo menos y cobrando más.

Yo leo cualquier tabla como esta en el mismo orden: el crecimiento reportado, menos lo que sumó la moneda, menos lo que sumaron las compras. Lo que queda lo separo en vender más y cobrar más. ¿Por qué? Porque una empresa que nada más sube precios no puede mantenerlo para siempre.

Dónde falla esto

La columna de las compras es un número neto. PepsiCo la llama «adquisiciones y desinversiones», y su definición también cubre «otros cambios estructurales», como cambios de propiedad o de control. Dentro de ella, lo que suma una compra y lo que resta una venta se pueden compensar. En 2025, PepsiCo le pasó a Celsius su marca de bebidas energéticas Rockstar en Estados Unidos y Canadá como parte de un acuerdo, y en el cuarto trimestre de 2025 empezó a distribuir Alani Nu, una marca de Celsius, en algunos canales. El 10-Q, el informe trimestral, no desglosa los seis puntos por compra, así es que con él no se puede saber cuánto fue Poppi.

Y cada empresa arma esa tabla a su manera. Home Depot usa las ventas comparables, las de las tiendas que ya estaban abiertas el año anterior, y Microsoft usó una nota pro forma, con las cifras como si la compra ya se hubiera hecho antes, cuando compró Activision Blizzard. Un filtro de acciones parte de los ingresos reportados, porque no hay un número orgánico estándar que sacar. O sea que cuando una empresa compra algo todos los años, yo voy y busco la separación a mano.

Después de que Ellsworth vendió Poppi

El posible pago posterior por Poppi es de 300 millones de dólares si Poppi alcanza ciertas metas a más tardar en el tercer trimestre de 2027, y nada si no las alcanza. PepsiCo lo lleva como un pasivo a un valor estimado, y cada cambio en ese valor pasa por sus gastos. A finales de 2025 estaba valorado en 278 millones de dólares. El 5 de septiembre de 2026, en 12 millones de dólares. Esa baja de 266 millones de dólares en el año se registró como una reducción de los gastos de PepsiCo, y 105 millones de dólares de ella cayeron en las 12 semanas hasta el 5 de septiembre. Como PepsiCo espera pagar menos, esa diferencia le baja los gastos y le sube la utilidad. En esas mismas 12 semanas, la utilidad operativa de la unidad de bebidas subió un 45 %. El informe trimestral pone los cargos y créditos de la compra de Poppi primero en la lista de razones.

Cuando las cosas se tuercen importa otra pregunta: cuánto debe la empresa, y si un día le van a cobrar todo junto.